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公司深度报告:专业经营夯实比较优势

2023-08-19 18:14:41研报中心


(相关资料图)

宁波银行(002142)

投资要点:

核心观点:结合行业趋势与公司经营策略,我们复盘了近年公司资产负债结构与平均利率,轻资本业务以及资产质量的变迁。我们认为,经营环境下行过程中,公司充分发挥专业经营核心竞争力,夯实了资产负债管理、多元化利润中心及风险控制方面的比较优势。

贷款端,公司以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业为基础客群,重点培育优质客群解决资金缺口,贷款平均收益率高于同行平均水平。存款端,公司坚持“以客户为中心”经营理念,不断提升存款质量,作为核心的对公存款基础扎实、粘性强,平均成本率低于同行平均水平。存贷端双重定价优势下,公司净利差明显高于城商行平均水平。2020年以来,受利率环境及自身资产结构调整影响,公司资产端平均收益率承压。在此背景下,公司主动加强质量管理,促进优质存款稳定沉,成本控制效果明显好于行业。

债权投资端,近年公司利率债券与企业债券投资占比明显上升,非标投资占比明显下降。这一优化一方面体现近年金融监管趋势的影响,另一方面体现公司投资端风险偏好下降。受市场环境与结构优化影响,债权类投资平均利息收益率下降幅度大于贷款端。

交易端,公司发挥专业优势,以较高比例的交易性金融资产创造稳健投资收益,进而反哺营业收入并规避信用风险,体现其专业优势与安全理念的结合。2020-2022年,公司投资收益增速明显快于同行,其中,基金投资为主的交易性金融资产发挥压舱石作用。近年来,公司交易性金融资产保持快速增长的同时,投资收益率保持稳健。

轻资本业务方面,受益于投资银行业务传统优势与财富管理业务的快速发展,公司手续费及佣金净收入占营业收入比重明显高于城商行平均水平。其中,财富管理业务是近年转型发展的重要战略方向,公司秉承“用专业创造价值”的经营理念,持续强化专业服务能力,夯实财富管理业务可持续发展基础,升级公司产品体系和客户经营能力。近年公司财富管理客户基础快速扩大,代客理财、代理基金、代理保险业务收入实现快速增长。

资产质量方面,公司贷款主要分布在浙江、江苏、上海、北京、广东,其中浙江和江苏占比分别为64.33%与22.60%,发达区域经济奠定公司资产质量基本盘。在风险管理方面,公司坚持“控制风险就是减少成本”的风控理念,将守住风险底线作为最根本的经营目标。受益于区域经济与风控能力,公司资产质量长期保持领先位置。动态来看,近年公司不良贷款池周转率较高,意味着不良资产确认与处置较为充分,信用风险出清较好。

预计公司2023-2025年营业收入分别为636.48、705.46、794亿元,对应同比增速为9.97%、10.84%、12.55%;归母净利润分别为272.16、315.25、365.12亿元,对应同比增速为17.94%、15.83%、15.82%,期末归属于普通股东的每股净资产分别为26.56、30.24与34.54元,8月18日收盘价27.35元对应的PB为1.03、0.90、0.79倍。凭借优良的区域经济基础及突出的专业经营能力,公司经营业绩有望保持行业领先地位,当前公司相对估值处于2015年以来的低位,首次覆盖,给予“买入”投资评级。

风险提示:非对称降息致净息差大幅收窄;区域经济明显转弱及重点领域风险暴露。

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