金鹰基金杨刚：低位价值板块或率先上涨 中期看好科技成长方向

嘉宾介绍：杨刚，金鹰基金首席经济学家，权益研究部总经理、基金经理

上半年市场持续震荡，背后原因有哪些？后续什么方向值得看好？宏观经济预期变化如何看待？消费板块将成为短期新主线？科技板块经历回调，是否仍值得持续关注？对此，金鹰基金杨刚跟大家分享精彩观点。

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杨刚表示，年内存量资金博弈仍然占主导，虽然近期开始有增量资金进来，但整体还是存量资金占大头，这个市场背景下，板块之间高低切换非常明显。当下 A股市场的估值重新处于历史低位，在政策已经明确定调的背景下，过往对于国内经济过度悲观的预期有望出现显著改善。

其指出，消费正在成为新的主线。短期市场博弈政策反馈效应在进一步凸显，消费已经出现了一轮阶段性的修复，而且修复还在进行之中。大众消费品的投资机会已经渐行渐近，现在已经是相对比较好的布局时点。

以下为文字精华：

1、金鹰基金杨刚：上半年市场反弹不及预期

提问：您怎么看近期的市场表现？

杨刚：7月份以来，全球主要的权益市场表现都还不错，尤其海外。7月份美国的经济和就业数据虽然有所放缓，但整体内生韧性比较强，再叠加上7月份披露前期通胀数据是超预期的。这种情况下，市场一致预期尽管美联储加息的步伐没有完全停下，但已进入尾声阶段。

在这样的市场情绪影响下，全球风险权益市场的风险偏好都有明显的回升。国内虽然经济数据仍然相对偏弱，但是这次政治局会议上明确定调，要加大宏观宏观调控力度，权益市场的情绪也得到了极大的提升。

从市场层面观察，7月下旬以来，A股出现明显的底部反转特征，同时外资开始重新出现持续流入，人民币离岸汇率相对有所企稳，这都是比较明显的变化。

风格表现上看，目前是周期优于成长的阶段。7月份申万一级行业指数的表现分化，受益于政策规划的周期，消费品相对表现较好，地产、食品、饮料、钢铁建材等等都出现了一轮相对明显的估值修复。

相反上半年表现非常出彩的TMT相关板块，表现相对比较弱，比如传媒、通信、计算机。年内存量资金博弈仍然占主导，虽然近期开始有增量资金进来，但整体还是存量资金占大头，这个市场背景下，板块之间高低切换非常明显。

提问：下半年我们可能就会面临的怎么样的宏观环境？

杨刚：上半年对于宏观研究员来讲，是比较痛苦的。年初投资者有两个比较一致的共识：第一个是海外美国会比较快进入衰退阶段。第二个是关于国内疫情后的预期，可能会迎来一轮比较强劲的复苏。

但是从上半年的实际情况看，这两个判断和实际都出现了一定程度的偏离。美国到目前为止还没有看到明确的衰退迹象，中国的复苏修复的确在发生，但经济的修复过程相对偏弱。

在这种情况下，今年上半年市场确实演绎了一场比较深刻的从强预期到弱现实的这个转换。对于A股来讲，相应的就是存量博弈的氛围比较浓厚，以AI为代表的TMT板块表现非常亮眼。

对于下半年宏观环境，我们预期从今年四季度到明年一季度，中美这两个全球最大经济体，或将陆续进入库存周期见底的阶段，再接下来可能进入这两个全球影响力最大的国家的新一轮共振阶段。对全球，无论是经济层面还是股市层面，都是一个偏正面的事情。

2、金鹰基金杨刚：A股投资者信心正逐步增强

提问：反弹之路为何是一波三折的走势？

杨刚：上半年虽然市场有结构性的机会，但总体上赚钱效应不是非常显著。虽然TMT的赚钱效应相当不错，但是大部分行业上半年股价表现一般。在这种情况下，大家信心提升还需要等待时间的检验。

同时，政策发令枪已经打响，但是很多投资者在面对这个突如其来的政策变化的情况下，还是将信将疑。虽然近期深沪两市成交额又回到1万亿，代表有一些相对敏锐的增量资金开始重新进入，但是总体看目前大家还是在观察中逐步尝试性的增加仓位。

海外层面，美国加息的压力会阶段性缓解，但是海外仍存在一些变数，比如最近美国政府债务评级被调低了，这在美国引起了比较大的市场震荡。

无论是国内还是海外，不确定性的因素还是比较多。作为一个基本面的投资者，我想强调一点，虽然在当下这个位置很大概率可能是经济环比增长重新向上的阶段，但是从盈利层面，可能投资者比较忧心还是当下业绩偏弱的状态，所以这种情况下信心较难显著提振。

提问：您觉得下半年什么样的投资策略会占优？

杨刚：首先展望后市，下半年政策层面上7月份的政治局会议定调是积极明确的，同时更重要的是后续的一揽子细则正在跟随落实的阶段，所以政策的博弈仍然是下半年市场的核心矛盾。

因此，这一轮无论是经济层面，还是股市层面，修复过程仍然在持续的进行之中。当下 A股市场的估值重新处于历史低位，在政策已经明确定调的背景下，过往对于国内经济过度悲观的预期有望出现显著改善。

我们也认为A股市场有阶段性和系统性修复的可能性。当前经济已经开始出现企稳向好的迹象，国内四季度可能陆续将看到库存周期见底，三四季度国内经济有望出现修复。

海外方面，美国经济目前看仍然有望软着陆，三季度联储再加息的概率已经不高，外围流动性扰动边际减缓，外资的流向有望持续改善。

总结上来讲，下半年国内货币相对宽松，企业盈利修复，国内宏观环境是对权益市场相对友好的。四季度或者明年一季度将出现库存见底，低库存方向的一些顺周期品种也有预期修复。

3、金鹰基金杨刚：中期看好科技方向投资机会

提问：下半年行业配置思路怎么考虑？

杨刚：当下时点，均衡配置会比较合适。低位的价值板块，可能在政策信号下率先走出，起到一个搭台的效应。科技成长方向的板块，可能会有一个轮动接力的过程。而明显受益于政策的顺周期板块，将会有持续的修复过程。

我们重点聚焦于三个方向，首先是消费，上半年受制于经济修复动能不足，股价表现显著滞后，在新的政策引领下，同时还有汇率压力和外资流向转好的加持，消费板块可能会迎来持续性的修复。

第二个是稳增长方向。我们认为房地产产业链、大金融方向等会受益于政策博弈下的预期修复。

最后一个是科技制造。上半年科技板块表现出彩，但过去一两个月板块出现高位震。背后的原因一方面是海外映射的龙头也有所调整，同时国内短期没有看到强有力的行业层面的催化。但是中期看，国内经济处于相对温和修复的背景下，有关科技安全、自主可控领域，仍然是值得投资者长期持续关注的，重点涉及数字经济、机器人、航天航空、半导体、医疗器械等等重要方向。

提问：消费这波行情能持续走多久？

杨刚：个人的观察看，消费正在成为新的主线。短期市场博弈政策反馈效应在进一步凸显，消费已经出现了一轮阶段性的修复，而且修复还在进行之中。

从基本面的角度，今年中国经济有一个比较明显的特征是叫K型修复。因此，今年消费板块的底层投资逻辑跟以往有比较大的变化。一方面今年由于经济复苏的弹性相对弱，内需的动能不足，限制了消费板块的全面快速回暖，导致板块上半年的表现大大低于预期。

但同时，这个领域今年上半年走出了一些相对不错品种，比如跟中低端的消费相关的旅游影视非常火爆，相关的板块也有一些机会。即便是普遍比较谨慎的领域，比如高品质消费，上半年高端白酒仍然表现坚挺。

后续随着政策端持续推进，民众的消费信心逐渐改善，我们预期消费板可能会迎来更多更广泛的基本面改善的机会。当下这个时点，我们建议投资者可以通过关注暑期、中秋、国庆重要时段的消费数据的变化情况，观察下半年的消费情况。

大众消费品的投资机会已经渐行渐近，现在已经是相对比较好的布局时点。

一方面从产业的跟踪上看，有相当多的消费品的供给端因为疫情出现明显出清。另外一方面，需求端看，那些产品或服务的市场量相对大，行业成长性好，消费偏高频刚需，客单价偏低的一些细分行业龙头，未来一两年业绩成长的确定性和持续性都比较乐观。

提问：您觉得下半年哪些风格会更占优一点？

杨刚：上面提到的这些板块，我个人认为都有机会。在当下这个政策催化比较密集的阶段，相关的板块会表现更突出一点。而从中期看，随着中国经济转型升级的背景下，科技方向包括自主可控和发展安全方面，会有持续的机会。