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2023 年上半年回顾与 2023 年下半年展望: 需求韧性仍在,供给利空落地。
2023 年上半年工业金属价格前高后低。年初受益于美联储加息边际放缓以及国内需求复苏的预期影响,工业金属价格强势反弹。 2 月之后由于需求复苏进度不及年初市场的乐观预期,金属价格逐步走弱,整体来看 2023 年上半年工业金属价格高位震荡。值得注意的是, 工业金属在短暂累库后又重回去库周期, 历史性低库存下价格底部存在支撑。 展望 2023 年下半年,铜铝的供给增量带来的利空均已落地, 中长期维度看供给端约束依旧存在, 传统需求韧性叠加新兴领域需求依然强势, 依然看好下半年工业金属价格。
铜:需求实质性修复,供给中长期紧张,叠加美联储加息停止,铜价或将高位运行。 金融属性: 美联储 2023 年 6 月停止加息,根据点阵图及 FedWatch 显示的市场预期,明年或将启动降息,美元走弱的流动性宽松环境指日可待。供给端, 成熟矿山减产持续,新建矿山进度减缓。长期来看,铜矿企业长期资本开支不足,叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱,头部矿企只是维持当前的产量就需要大量的资本投入,尽管价格处在高位,但供应难以放量,供给曲线逐渐陡峭。 需求端, 新兴领域将成为价格决定方向。 2023 年上半年整体内强外弱,下半年趋势将延续, 强烈的政策预期将提振市场信心,同时新兴领域需求依然保持快速增长,或将逐步成为铜价决定方向,铜价中枢或持续上移。
铝: 复产冲击有限,需求韧性凸显。 美联储加息临近尾声,宏观压力弱化,基本面主导铝价。 供给端, 由于枯水期限产常态化,云南复产冲击有限,供应逐步见顶, 虽然行业利润大幅上升,但因为供应受电力限制,行业的高利润并不会导致产量释放; 需求端, 房地产竣工端或将延续良好表现,新能源车、光伏需求延续高速增长,且高基数效应开始显现, 铝需求或将超预期,推动铝价上行。 动力煤、 预焙阳极价格弱势运行, 氧化铝价格缓慢回落,成本端让利明显,电解铝行业盈利修复明显,但铝价上涨的业绩弹性仍然较高,投资价值明显。
锌: 成本支撑显现,锌价枯木待春。 随着锌项目投产,以及能源价格回落,锌矿和冶炼产量逐步恢复,供应压力显现,需求端,房地产和基建项目稳步推进,锌下游加工开工率节后反弹,但房地产开工较差,下游开工率仍明显低于往年正常水平。供需宽松导致锌价大幅下行,部分企业开始减产应对,锌价成本支撑显现,而反转仍需等待开工端回暖。
投资建议: 展望明年国内需求向好,加息压制缓解,推荐工业金属板块标的。重点推荐:铜板块, 紫金矿业、洛阳钼业、 五矿资源;铝板块, 云铝股份、神火股份;锌板块,驰宏锌锗。
风险提示: 金属价格大幅下跌,终端需求不及预期,全球通缩预期加剧等
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